A 供给：地缘政事风险扰动供给端自拍偷拍 bad，减产公约走向仍不解确
受内行营业孔殷阵势影响，OECD将2019年内行经济增速预期自客岁预估的3.9%下调至3.1%。而IMF在本年4月份的《宇宙经济算计》中再度下调了对内行经济增长的预期，IMF算计2019年内行经济将增长3.3%，2020年增长3.6%，2019年增速比2019年1月的预测下调了0.2百分点，2020年预期未变。而在本年年头，宇宙银行也下调内行经济增长预期，觉得2019年和2020年内行经济增速算计将诀别放缓至2.9%和2.8%。
中东地缘阵势孔殷减产定约进一步扩大减产概率低
匿名 文爱 appOPEC逾额减产，减产力度进一步扩梗概率低。在减产公约框架下，本年前4个月参与减产的11个产油国举座超预期减产，2—4月份减产推论率均超出减产标的，沙特、科威特、阿联酋等产油国守护较高的减产推论率，尤其是沙特成为减产的主力，而看成OPEC第二大产油国，伊拉克产量下调幅度不大。
在好意思国取消对伊朗制裁豁免后，减产公约改日的走向成为影响阛阓供给情状的关键点。在近期的减产定约会议上，大部分OPEC产油国支执延迟减产公约，减产主力沙特示意5—6月份会将产量保执在970万—980万桶/日的水平上，但不会进一步扩大减产推论率，俄罗斯方面则觉得需将减产幅度降至90万桶/日。自然这次会议并未开释出对于减产公约是否脱期的明战胜号，但咱们觉得鉴于伊朗和委内瑞拉原油供给执续下滑，减产定约尤其是沙特不大可能进一步去削减产量，改日减产力度有可能裁汰。
沙特守护低产，并成为供给的关键点。沙特看成减产的主力，其减产份额达到减产总数的四分之一，且在本轮减产中，沙特远超圭表的减产力度成为减产公约达标的关键，而在伊朗、委内瑞拉原油供给被迫下滑的配景下，沙特如果赓续减产无疑将进一步推升油价，这不适合好意思国的利益，而沙特受好意思国制约，因此改日沙特进一步减产的可能性很小，而在现时产量水平上增产的可能性在增大。同期沙特领有梗概120万—150万桶/日的剩余产能，因此具备大幅增产的条目。但阛阓也在挂牵，即便沙特增产，而沙特夏日原油发电需求的增多会在一定经由上减少沙特的对外供给，沙特夏日使用原油来发电的量较其他季节高30万—60万桶/日，2005年最高达到90万桶/日。但跟着其他能源如自然气、燃料油用于发电需求的增多，原油的发电需求权贵下降，2018年降至50万桶/日驾驭，按照这个水平来看，沙特夏日用于发电需求的原油量增幅仅约为20万桶/日，对其原油出口的影响并不权贵。
中东地缘阵势孔殷，伊朗原油是否会断供？近期中东地缘阵势执续孔殷，主要导火索为好意思国取消伊朗制裁豁免，这将导致伊朗原油出口受阻，并引起伊朗方面的浓烈动怒。
而好意思国阻隔伊朗制裁豁免，潜在的伊朗供应中断危急令阛阓担忧。践诺上自客岁年中以来伊朗原油产量及出口依然出现表示下滑，客岁11月份好意思国晓示重启对伊朗制裁，好在予以了主要入口伊朗原油的国度以豁免权，使得伊朗原油的平时出口并未十足被割断，但下降依然表示，本年3月份，仅有中国、印度、土耳其和日本在入口伊朗原油，中国占比达到六成。
现时伊朗原油出口量约为130万桶/日，好意思国方面发奋于于将伊朗原油出口降至零，但事实上不大可能完了。在往日40年里，好意思国对伊朗发起了多轮制裁，自然如实影响到了伊朗原油出口量，但并弗成十足割断。伊朗和会过一些潜伏的妙技来对外输出原油，比如通过伊拉克、巴基斯坦、阿富汗等邻国进行私运，通过这些邻国的方式对出门售。另外，在海上的伊朗油轮通过更换国旗、关闭无线通信信号诞生等妙技来灭绝官方的追查。这意味着即便伊朗制裁豁免被取消，也无法阻截伊朗原油的对外供应，只会影响部分正规渠谈的出口。
页岩油投产率回升产量有望不才半年开释
好意思国页岩油上游投资有望渐渐复原。驱逐5月17日当周，好意思国原油日均产量达到1220万桶，而在此前曾达到1230万桶/日，刷新年内新高。本年以来，好意思国原油产量增速在执续放缓，代表上游投资景气度的钻机数据在执续下滑，这与客岁四季度油价的下落有平直关系。但把柄钻机滞后油价4个月驾驭的时期来看，钻机数有望在改日重新上升。而把柄产量同比增速滞后钻机2个月驾驭的时期来看，好意思国原油产量增长将在年中前后提速。
上半年页岩油产区库存井堆积，近期投产率回升。从好意思国七大页岩油产区的情况来看，本年以来完井数增量有限，库存井的数目增长尽头表示，这证明跟着油价在客岁四季度的下落，页岩油的产出效益不才滑，更多分娩商将钻井转为库存井，而莫得酿成完井，而一朝油价达到页岩油分娩商的神志价位(盈亏均衡价位)，这部分库存井将很快酿成完井，进而酿成产量。咱们看到近期好意思国页岩油产区库存井链接两周下滑，后期能否执续还有待不雅察。另外，咱们看到近期好意思国七大页岩油产区及二叠纪盆地的投产率在回升，该数据回升意味着有更多钻井结合油层酿成完井，进而酿成产量，这也进一步阐发产量将提速的预期。
好意思国原油管谈运量下半年开释。2018年北好意思管谈运力不及导致原油区域性库存积蓄，并导致WTI-Midland以及WTI-WCS价差飙升，但尔后跟着管谈运力的提高，价差复原至合理水平。但这并不料味着原油管谈运力能炫夸需求，把柄OPEC的统计，现时好意思国页岩油主产区二叠纪的原油产量依然跨越370万桶/日，且跨越该地区的管输容量，这也在某种经由上戒指了该区域的产量增长。但把柄好意思国管谈新增霸术，2019—2020年好意思国新增运油管谈霸术算计在596万桶/日，2019年Permian至湾区的新增管谈运力将达到192.5万桶/日，大部分相接在本年下半年干涉运行，这也意味着本年下半年Permian盆地的库存压力将获得缓解，这也将赓续支执页岩油产出的提高。
B 需求：好意思国阛阓季节性需求偏弱，中国阛阓原油需求强、末端弱
内行经济及原油需求增速连遭下调
把柄IMF的最新预测，2019年内行经济增长的预期再度被下调0.2%，至3.3%，中好意思等原油需求大国经济走弱对原油末端需求的影响是无庸赘述的。从历史数据来看，内行原油需求增幅与内行GDP以及油价基本呈现正关系性，但油价与前两者的高下点存在一些偏差。内行经济在2019年走弱是不争的事实，原油需求增幅举座也将弱于2018年，EIA、IEA最新的月报再度下调内行需求增长预期，EIA、IEA和OPEC对2019年内行原油需求增长最新预测诀别为138万、130万和121万桶/日。
好意思国季节性需求偏弱
进入夏日，好意思国真金不怕火油活动通常会进入到活跃时期。但对比历史数据咱们发现，本年好意思国真金不怕火厂需求表示弱于往年，驱逐5月17日当周，好意思国真金不怕火厂开工率仅为89.9%，低于往年同期及5年均值水平，原油加工量处于5年均值隔壁但低于往年同期水平。而从库存数据来看，受到真金不怕火厂需求偏弱影响，近期好意思国原油库存在链接走升，驱逐5月17日当周升至4.77亿桶，创2017年8月份以来新高，但咱们发现末端制品油库存并不高，意味着下贱需求并莫得出现大问题，而原油库存的积蓄及真金不怕火厂活动偏弱咱们觉得主若是由于真金不怕火厂前期延迟试验期以应付IMO新政。
中国原油入口需求壮健难掩末端需求疲软
本年以来，中国原油入口量依然保执高位，本年1—4月份国内原油入口同比增长8.9%，举座入口需求依然壮健，而2019年非国营入口配额达到2.02亿吨，较2018年增多42%，这在一定经由上也鼓吹了国内原油入口的增长。而从末端消耗来看，汽油需求同比增长了3.79%，与前几年的增速比拟下滑尽头表示，主要由于汽油的消耗限制汽车阛阓近两年销售情况不如往年，把柄中国汽车工业协会的统计，2018年我国乘用车消耗出现了年度负增长，与2017年比拟累计下滑4.08%，2019年第一季度乘用车累计销售量与2018年比拟下降14.7%。而柴油需求相似不尽如东谈主意，2018年柴油需求同比下滑6.57%，本年1—4月份下滑幅度扩大至12%，这意味着国内工业情状举座剖释低迷，扼制了柴油需求。
C 价差观点：轻、重油价差走升，汽油裂解价差仍居高
原油轻、重油之间的价差通常响应的是轻、重油的供需情况。近期咱们发现，大部分阛阓轻油较重油价差出现表示上升，包括不同区域阛阓的轻、重油价差，如Brent-SC、Brent-Oman、WTI-WCS等，而从好意思国国内阛阓来看，Midland(米德兰轻质低硫原油)、LLS(路易斯安那无硫轻油)较WTI原油价差均在上升，同期咱们看到具有代表性的轻重油价差EFS近期也在上升，5月24日本日数据接近4好意思元，而此前由于委内瑞拉供给下降导致重油供应孔殷一度令EFS降至接近零。
另外，本年以来泰西汽柴油裂解价差走势分化，3月份以前剖释为汽油裂解价差弱、柴油裂解价差强的地方，但进入3月份，受季节性身分影响以及前期价差偏离后的记忆需求，汽油裂解价差走强而柴油裂解价差运行走弱。现时来看，好意思国汽油裂解价差仍然处于高位，结合其他观点来看，自然好意思国原油库存居高而真金不怕火厂开工偏低，但汽油库存并不高，这些观点均响应现时末端阛阓需求仍然较踏实。
D 基金执仓：
净多头寸高位回落
现时原油阛阓波动的主要逻辑仍然在于供给端，当今原油阛阓供给仍然处于偏紧状态，但阛阓进一步推涨的能源却大幅减弱，咱们觉得好意思国取消伊朗制裁豁免是迫切转机，该事件不仅令油市风险溢价作念出终末的冲高，同期也转变了改日供给容貌。受伊朗及委内瑞拉供给预期将赓续下滑影响，减产定约梗概率可能不会进一步大幅缩减产量，尤其是减产主力沙特赓续减产的空间有限，反而存在增产预期，另外，好意思国页岩油在钻机下降空间有限以及管谈开释的预期下，下半年产量增速提高的概率很大。从需求端来看，好意思国真金不怕火厂活动弱于历史同期，末端需求仍然踏实，中国原油入口保执壮健，但末端需求剖释低迷。
把柄对执仓数据的追踪，咱们发现近期泰西原油期货上的执仓数据发生了表示的变化，大型投契商在泰西原油期货上的净多头寸链接四周下滑，而在此之前，从本年年头运行该数据呈现执续增长态势，同期基金多空比也有所下降。结合近期行情走势来看，前期解救原油执续上升的供给逻辑依然运行变化，而盘面原油在创出新高后举座走弱，咱们觉得基金前期的看厚心扉依然出现回转，改日基金净多头寸赓续下滑是梗概率事件。
举座来看，解救原油前期执续上升的供给逻辑依然出现变化自拍偷拍 bad，改日供给端自然不存在大幅增长的预期，但也很难进一步推升油价，同期需求端剖释也不尽如东谈主意，好意思国需求弱于预期也令油价承压。走势上，咱们觉得，在资格了5月下旬的大跌后，油价时期性破位，趋势依然回转，但不存在深跌的基础，举座飘浮回调概率较大，提倡守护空头念念路。